大摩瞻望开云(中国)kaiyun网页版登录入口，亚马逊、谷歌等五家公司成本开支占营收比重到2027年将达26%，接近互联网泡沫时辰的峰值水平，融资租出等表外器具导致投资限制被低估。好意思银则申饬，到2027年，仅谷歌、亚马逊和Meta三家的折旧额就可能被低估164亿好意思元，到2027年可能因供需失衡爆发价钱战，从而侵蚀盈利才能。

好意思股科技巨头正在史无先例的AI基础举止武备竞赛中，其成本开支强度正迫临互联网泡沫时辰峰值。

追风交游台音信，好意思银和摩根士丹利最新权谋泄漏，阛阓严重低估了面前AI投资的简直限制，同期对将来折旧用度的冲击准备不及，供需失衡最早可能在2027年激励云职业价钱战。

摩根士丹利的权谋则标明，包括亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文在内的“超大限制”玩家，其成本开支占销售收入比重瞻望到2027年将达到26%，接近互联网泡沫时辰32%的峰值水平，跳跃页岩油茂密时辰的20%。更要害的是，这些公开的成本开销数字并未皆备反应投资的全貌，因为融资租出等表外器具正被越来越多地用来加快数据中心膨大，导致当下的简直投资限制被低估。

好意思银的分析则将焦点放在了这些投资的远期影响上。研报泄漏，阛阓弥远低估了将来的折旧用度。到2027年，仅谷歌、亚马逊和Meta三家，阛阓预测的折旧额就可能比履行情况低了近164亿好意思元。好意思银还示意，要是供应增长抓续跳跃需求，最早在2027年，行业内可能会爆发更激进的订价战术。

成本开支竞赛：限制被低估的“武备竞赛”

摩根士丹利的论说将面前的AI投资潮与历史上的两次成本狂热进行了对比：一次是互联网泡沫时辰的电信业光纤引诱，另一次是页岩油革射中的动力业钻探。论说指出，面前的成本强度正在迫临前者的峰值。而与以往不同的是，科技巨头正通过日益复杂的财务技能来加快膨大，使得传统的成本开销（Capex）数据无法皆备捕捉其投资的全貌。

摩根士丹利强调，两简略素导致了履行投资限制被低估：

率先，是融资租出的崛起。微软和甲骨文等公司正越来越多地使用融资租出来引诱数据中心。这种情势在经济本体上相通于举债购买财富，但其运转投资经常不计入传统的成本开销，从而绕过了现款流量表。论说发现，微软和甲骨文的成本密集度在计入融资租出后权臣跃升。举例，凭据摩根士丹利的估算，微软2026财年的成本开销与销售额之比将从28%跃升至38%，而甲骨文则从41%飙升至58%。此外，这些巨头已签约但尚未伊始的租出欢喜金额已跳跃3350亿好意思元，预示着这一趋势还将抓续。

其次，是“在建工程”的延长效应：巨额投资正以“在建工程（Construction in Progress, CIP）”的形势千里淀在财富欠债表上。这些财富在矜重插足使用前不司帐提折旧，因此其成本尚未对利润表产生影响。摩根士丹利的数据泄漏，谷歌、亚马逊、Meta和甲骨文的在建工程余额在以前一年中均出现急剧增长，举例亚马逊增长了约60%（170亿好意思元），谷歌增长了约40%（150亿好意思元）。这意味着，巨额成本照旧开销，但其对盈利的冲击才刚刚伊始。

财报的“定时炸弹”：华尔街低估了将来的折旧成本

要是说摩根士丹利揭示了插足限制的“冰山之下”，那么好意思银则点明了这些插足将来将如何移动为实实在在的成本压力。其中枢不雅点是，华尔街对将来折旧用度的增长速率“反应笨拙”。

好意思银的分析师Justin Post在论说中指出，跟着谷歌、Meta和亚马逊在2024年和2025年推测成本开销折柳增长56%和63%，其折旧与摊销（D&A）用度也势必会在2026年及以后加快增长。数据泄漏，到2027年，好意思银对三大巨头的折旧用度预测与阛阓弥远预测的差距荒谬权臣：

Alphabet（谷歌）：差距约为70亿好意思元Amazon（亚马逊）：差距约为59亿好意思元Meta：差距约为35亿好意思元

悉数近164亿好意思元的“预期差”，意味着这些公司将来的履行盈利才能可能远低于面前的阛阓共鸣。

论说还指出了另一个加重折旧风险的要素：AI财富的“夭折”问题。

与传统职业器不同，用于AI计较的GPU等硬件濒临着更快的时间迭代和更高的责任负荷，其有用使用寿命可能仅为三到五年。

好意思银指出，亚马逊在2025年第一季度已将一部分职业器和荟萃设备的瞻望使用寿命从六年裁减至五年，事理恰是AI和机器学习畛域时间发展的加快。这与以前几年科技巨头弥远延长设备使用年限以平滑用度的趋势以火去蛾中，一朝该趋势逆转，将导致折旧用度被加快阐明，对短期盈利酿成冲击。

风险与答复：最早2027年或爆发价钱战

好意思银申饬，AI基础举止阛阓可能重演历史上激进投资导致产能弥漫和价钱压力的模式。跟着各大科技公司抓续加快AI基础举止投资，存在过度引诱风险，即计较才能供应跳跃对高价值AI职业的需求。

此外，大谈话模子性能日趋一致可能松开产物互异化，导致基础举止职业商品化。Meta正在引诱多个千兆瓦级数据中心，瞻望2026-2029年插足使用；甲骨文和OpenAI漠视的5000亿好意思元Stargate技俩瞻望2028-2029年带来巨额AI产能。要是需求跟不上供应部署的限制，超大限制厂商可能诉诸激进订价战术以守护欺诈率，进而压缩利润率。

好意思银觉得，要是供应跳跃破钞（在其看来最早要到2027年才可能发生），超大限制厂商可能会摄取更激进的订价战术来守护欺诈率，从而侵蚀盈利才能。

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