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作家｜Eastland

头图｜视觉中国

2025 年 5 月 21 日，小鹏汽车（HK:09868；NYSE:XPEV）发布了《2025 年一季度财务事迹》——营收 158.1 亿、同比加多 141.5%。

新势力难进"第二梯队"

1）本轮高增长势能已破钞

2022 年 -2024 年，小鹏汽车托付量保合手两位数增长：

2022 年托付 12.1 万辆、同比增长 23%；

2023 年托付 14.2 万辆、同比增长 17.3%；

2024 年托付 19 万辆、同比增长 34.2%；

季度托付量存在大起大落，举例：

2023 年 Q4，托付 6.16 万辆、同比增长 171%；

紧随后来的 2024 年 Q1，托付 2.18 万辆、同比增长 20%，环比下跌 63,7%；

到 2024 年 Q4，托付达 9.2 万辆，同比、环比增幅别离为 52.1%、96.6%；

2025 年前 5 个月，小鹏共托付 16.3 万辆（其中 MONA M03 约占半数）、同比增长 293%。

2025 年 5 月，小鹏汽车销量同比增长 230%（4 月销量同比增长 273%）、环比下跌 4.3%，或者这一轮增长的势能还是破钞。

2）新市集式样初定

"造车新势力"指莫得燃油车坐褥训诫，径直投身新动力的车企，特斯拉是典范。严格来讲，传统燃油车厂旗下的子品牌，如广汽的埃安、闲静的极氪、比亚迪的腾势 / 仰望 / 方程豹齐不算新势力。小米没造过燃油车，算新势力。问界因与华为的渊源，免强算是新势力。

最近几年，造车新势力挨次饰演黑马：

2020 年，蔚来排名第一；理思、小鹏居第二、第三位；

2021 年，小鹏异军突起，跃居第一；蔚来、理思紧随后来；

2022 年，理思居第一，新边幅哪吒排名第二；蔚来、小鹏落伍第三、第四；

2023 年，理思汽车风头无两，托付 37.6 万辆；蔚来重振威风，托付 16 万辆，回到第二；小鹏托付 14.2 万辆，升至第四；

2024 年，理思、问界、零跑分居前三位，小鹏仍居第四；

基于对新动力车经由的预判，传统车企转型有快有慢。比亚迪是快的典型，早已停产燃油车，丰田是另一个顶点——留念燃油车时期的后光战绩，思赚终末一个铜板。大齐燃油车企介于比亚迪、丰田之间。

比年来，积极转向新动力车的传统车企越来越多，新势力崛起的工夫窗口还是关闭！

2025 年 Q1，新动力车总排名（含新势力）：比亚迪、闲静、上汽、长安占据前四位；特斯拉第五、奇瑞第六；理思第七（新势力第一）、小鹏第八（新势力第二）、零跑第九（新势力第三）、鸿蒙智行第十。

中国新动力车市集式样变成三个特征：

第一，比亚迪是唯一档的存在；

第二，燃油车企中积极转型、拥抱新动力者紧紧占据第二梯队；

第三，新势力车企"表象"不外一年半载，一、两款车型大卖就足以成为黑马，新车型推出不足时或者"扑街"，销量、排名就会大幅下滑。

杀入前十的新势力齐相等优秀，各有各的强劲，也齐"表象过"，但改日投入第二梯队难度很大。

小鹏常鄙人半年"爆发"

在新车发布周期、市集季节性波动等要素作用下，小鹏汽车销售收入的爆发性增长频繁发生鄙人半年：

2023 年 Q1，托付 3.5 万辆，销量指数为 50（联系于 2022 年 Q1）；

2023 年 Q2，托付 4.4 万辆，销量指数为 64（联系于 2022 年 Q2）；

2023 年 Q3，托付 7.8 万辆，销量指数为 126（联系于 2022 年 Q3）；

2023 年 Q4，托付 12.2 万辆，销量指数为 262（联系于 2022 年 Q4）；

2024 年各季销售收入基本是 2023 年的翻版：

2024 年 Q1，托付 5.5 万辆，销量指数为 79（联系于 2022 年 Q1）；

2024 年 Q2，托付 6.8 万辆，销量指数为 98（联系于 2022 年 Q2）；

2024 年 Q3，托付 8.8 万辆，销量指数为 142（联系于 2022 年 Q3）；

2024 年 Q4，托付 14.7 万辆，销量指数为 315（联系于 2022 年 Q4）；

流畅两年 ( 2023、2024 ) 小鹏上半年销售收入均低于 2022 年上半年。2025 年有望破局—— Q1 收入 144 亿、相等于 2022 年 Q1 的 205%。

2025 年，小鹏、零跑、理思、蔚来等"新势力"均施展出各自的最好水平，但在比亚迪、闲静、上汽、长安、奇瑞这"五座大山"前翻盘的但愿有些迷茫。

毛利润率忽高忽低

小鹏汽车销售毛利润率忽高忽低：

2020 年，汽车销售毛利润率初次回正为 3.5%；

2021 年大幅提升到 11.5%，不虞 2022 年回落到 9.4%；

2023 年果真再度堕入亏空，亏空率 1.6%；

2024 年却又冲高到 10.5%。

2023 年后三个季度，小鹏汽车销售毛利润率单边高潮：

2023 年 Q2，销售均价 19.1 万元、毛亏空率 8.6%，每辆车亏 1.6 万元；

2023 年 Q3，销售均价 19.6 万元、毛亏空率 6.1%，每辆车亏 1.2 万元；

2023 年 Q4，销售均价冲破 20 万元、毛亏空率 4.1%，每辆车赚 0.8 万元；

投入 2024 年，小鹏汽车托付量赶紧提升、价钱讲理下跌、毛利润率稳步上行，可谓渐入佳境：

举例二季度，托付 3 万辆、环比增长 38.4%；单价 22.6 万、环比下跌 11.1%；毛利润率 8.6%，较一季度高 2.2 个百分点；

2024 年 Q4 更典型：托付 9.15 万辆、环比实在翻倍；单价 16 万元、环比下跌 15.2%；毛利润率 10%，较三季度高 1.4 个百分点；

2025 年 Q1，托付 9.4 万辆，单价降至 15.3 万元，毛利润率微增至 10.5%。

汽车行业是限制经济的典范，降价无意会没利润。而比薄利多销更好的成果是，价钱降了、销量上去了，毛利润率还提升了。

就业孝顺

小鹏汽车就业收入增速远高于汽车销售：

2021 年，收入 9.5 亿、同比增长 218%；

2022 年，收入 20.2 亿、同比增长 113%；

2023 年前三季，就业收入较 2022 年各季增幅不到 20%，解析"失速"；

2023 年 12 月，德国群众入股小鹏汽车，成为第三大鼓励。与群众在电子 / 电气架构及软件方面的辘集建造推高了小鹏的就业收入：

2023 年 Q4，就业收入 8.2 亿；全年就业收入 26.7 亿、同比增长 32.2%；

2024 年 Q1，就业收入 10 亿、收入指数 220（联系于 2022 年 Q1）；

2024 年 Q2，就业收入 12.9 亿、收入指数 259（联系于 2022 年 Q2）；

2024 年 Q3，就业收入 13.1 亿、收入指数 224（联系于 2022 年 Q3）；

2024 年 Q4，就业收入 14.4 亿、收入指数 300（联系于 2022 年 Q4）；

2025 年 Q1，就业收入 14.4 亿、收入指数 316（联系于 2022 年 Q1）；

即便有了与德国群众的配合，自 2024 年 Q2 起，小鹏就业收入增速已大幅放缓。尽管如斯，与德国群众配合后毛利润率实在翻倍，就业业务对小鹏汽车毛利润的孝顺超乎好多东谈主的思象：

2024 年 Q1，就业毛利润率 53.8%，5.4 亿毛利润占小鹏毛利润的 64.2%；

2024 年 Q2，就业毛利润率 54.4%，7 亿毛利润占小鹏毛利润的 61.5%；

因汽车业务毛利润提升，就业毛利润占比运转下跌：

2024 年 Q3，就业毛利润率 60.2%，7.9 亿毛利润占小鹏毛利润的 51%；

2024 年 Q4，就业毛利润率 59.5%，8.5 亿毛利润占小鹏毛利润的 36.8%；

2025 年 Q1，就业毛利润率 66.4%，9.6 亿毛利润占小鹏毛利润的 38.9%；

小鹏汽车的就业业务以不到十分之一的营收孝顺了五分之二的毛利润。

扭亏在望

蓝色折线代表毛利润率，彩色堆叠柱代表用度率，蓝色吞并彩色才可取得权术利润。

2022 年，毛利润率 11.5%（其中汽车销售毛利润率 9.4%）；研发用度率、销售 / 行政用度率别离为 19.4%、29.4%；总用度率高达 44.3%，比毛利润率高 32.8 个百分点！

2023 年，毛利润率降至 1.5%（汽车销售毛利润率为负）；

过往五个季度，毛利润率小幅上扬，用度率显耀下跌，亏空逐步收窄：

2024 年 Q1，毛利润率 12.9%，总用度率 41.8%，比毛利润率高 28.9 个百分点；

……

2024 年 Q4，毛利润率 14.4%，总用度率 26.6%，比毛利润率高 12.2 个百分点；

2025 年 Q1，毛利润率 15.6%，总用度率 24.9%，仅比毛利润率高 9.3 个百分点；

2022 年 Q1 亏空 17 亿、亏空率 23%；Q2 亏空 27 亿、亏空率 36%；下半年亏空金额莫得增大，但营收下跌，Q4 亏空率达 45.9%；

2023 年 Q1 场地愈加不妙：

营收同比下跌 45.9%、亏空率达 57.9%；

2023 年 Q3，亏空达到极值—— 39 亿，亏空率 46%；

2023 年 Q4，亏空戏剧性降至 13 亿，亏空率仅为 10%（引入德国群众是要津）；

最近五年季度，净亏空率逐季收窄：

2024 年 Q1，亏空 13.7 亿、亏空率 21%；

2024 年 Q4，亏空 13.3 亿、亏空率 8.3%;

2025 年 Q1，亏空 6.6 亿、亏空率 4.2%。

按照这个程度，2025 年小鹏汽车有可能齐全单季盈利，2026 年齐全全年盈利。但与其它新势力相通，小鹏汽车的"天命"难以逆转——最好的成果即是活下去，赚点小钱，保有一块小众市集。

* 以上分析仅供参考，不组成任何投资提倡

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